[研报]非公开发行方案（修订稿）点评：增发底价上调50%，...

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研报日期：2015-06-25

　　桐昆股份（601233）

　　2015 年业绩将大幅增长，前瞻布局互联网金融，维持“买入”评级

　　2015 年涤纶长丝产能扩张基本结束，下游需求相对比较稳定，长丝的价差持续高位，我们预计2015 年公司业绩将大幅提升。公司修订了非公开发行方案，计划募资30 个亿，控股股东认购3 个亿，发行价格由不低于14.33 元/股调整为不低于21.27 元/股，发行股份数量由不超过2.09 亿股调整为不超过1.41 亿股，我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的布局。不考虑非公开发行，维持15-17 年EPS 为0.75/1.09/1.53 元，维持“买入”评级。

　　增发底价由14.33 提升到21.27 元，上调50%

　　公司修订非公开发行预案，募集资金总额不超过30 亿元，发行价格由不低于14.33 元/股调整为不低于21.27 元/股，发行股份数量由不超过2.09 亿股调整为不超过1.41 亿股，控股股东拟以现金认购3 亿元。募集资金主要用来建设“40万吨差别化涤纶纤维”和“38 万吨DTY 差别化涤纶纤维”，其中控股股东的锁定期为36 个月。随着项目的建成投产，公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显着提升，预计2016 年底涤纶长丝的规模将达到370 万吨左右。

　　2015 年上半年的业绩将大幅提升

　　2015 年公司业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的扩大和销量的提升，预计涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右。在价差方面，2015 年第1 季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500 元/吨，第2 季度涤纶长丝的价差波动比较大，预计价差中枢大约为1400 元/吨左右，调研过程中，我们发现第2 季度涤纶长丝的开工率明显高于第1 季度，因此我们判断第2 季度经营业绩环比将大幅提升。

　　持续推进互联网金融业务

　　2015 年4 月份公司投资5000 万设立桐乡互联网金融服务有限公司，大力推进互联网金融业务，目前正在筛选专业的运营团队，搭建互联网金融平台，逐步探索互联网金融的盈利模式。我们判断公司未来将不断丰富互联网金融产品，将互联网金融与现有石化化纤产业逐步融合，持续提升公司的综合竞争力，公司已经是涤纶长丝行业的龙头企业，我们看好公司在互联网金融的前瞻布局。

　　催化剂：长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进

　　风险因素：涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期[国信证券股份有限公司]