[研报]大股东退出定增股份认购，无碍看好长期发展

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研报日期：2015-06-25

　　康得新(002450)

　　公司控股股东退出定向增发股份认购，源于避免审核风险需要，加快定增完成进度，大股东依然坚定看好长期发展。公司围绕新材料、3D 智能显示、新能源产业进行战略布局，项目陆续投放，长期发展动力十足，维持“强烈推荐-A”。

　　大股东退出定增股份认购，源于避免审核风险需要，依然坚定看好长期发展。2014 年利润分配后，非公开发行股票的发行价格由26.45 元/股调整为17.57元/股，发行数量由不超过2.27 亿股调整为不超过3.41 亿股。原认购方康得投资集团有限公司（控股股东）不再参与认购，发行数量调减为不超过1.71亿股。2014 年11 月公司推出定增预案，大股东承诺认购1/2 定增额，即30亿元；2015 年1 月，为引进战略投资者，大股东将部分股份转让给中信信托计划。经沟通，为减少此次定增审核风险，加快定增完成进度，大股东方才退出参与定增。然而，大股东依然对公司发展充满信心，将全方位支持上市公司发展。我们判断未来大股东有可能通过其他方式进入，提高持股比例。

　　2015 年业绩增长无忧。（1）显示用光学膜：客户采购加大，显示用膜将继续放量。（2）装饰膜：市场开发深入，应用拓宽，公司装饰膜依然保持快速增长。（3）裸眼3D 显示：加大新市场培育和开发，引入强大的合作伙伴，打造起一体化产业生态圈，市场处于爆发期。（4）窗膜：通过渠道扩张及深度营销，大力推进窗膜销售，2015 年窗膜销量将翻倍增长。此外，公司将尝试O2O 营销模式，开启新的创新革命。

　　长期成长空间巨大。依托高分子材料大平台，公司构建新材料、3D 智能显示、新能源汽车三大生态链，定位大格局，新项目陆续投放，确保未来高速增长。2015-2016 年依靠光学膜销售增长；2017 年及以后依靠光学膜二期项目、新能源汽车产业项目投产贡献增量，依靠现有布局，利润空间达百亿元。

　　维持“强烈推荐-A”。大格局，大布局，大发展。增发摊薄后，预计2015-2017年EPS 分别为0.91 元、1.27 元、1.68 元，股价相应于2016 年PE 仅为26倍，给予2016 年PE 40-45 倍，目标价50.8-57.2 元，如遇调整，坚定买入。

　　风险提示：市场开发风险；毛利率下滑风险；项目进度延迟风险。[招商证券股份有限公司]