[研报]股权合作海尔家居，泛家居一体化平台雏形显现

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研报日期：2015-06-25

　　宜华木业(600978)

　　一、公司公告于6月23号与青岛海尔家居签订战略合作协议。主要内容：1）海尔家居选择宜华作为材料类核心战略供应商。2）宜华为海尔家居提供供应链金融服务支持，根据业务规模提供相应的供应链银行授信额度。3）自协议起两年内，总体战略合作规模为20亿元。

　　二、公司公告和自然人胡伟滨与自然人姚普、柴罡、青岛新普罡管理咨询企业、国信华凯（上海）投资管理有限公司签署《合伙份额转让协议》。公司和胡伟滨分别出资23760万元和240万元分别受让标的公司99%和1%合伙份额。本次合伙份额受让后，公司将持有标的公司99%的合伙份额，通过标的公司间接持有海尔家居15.84%的股份。海尔家居在2015年度的净利润不低于壹亿元人民币，2016年度的净利润不低于壹亿贰仟万元人民币，2017年度的净利润不低于壹亿肆仟万元。

　　三、公司董事会同意以人民币4,000万元对青岛有住信息技术有限公司进行投资，投资方式为增资及股权受让，本次投资完成后公司将持有有住信息8％股权。

　　点评：公司通过股权形式布局海尔家居，宜华构建泛家居一体化开放生态体系雏形显现。海尔家居和有住网是公司在家装前端的一步重要棋子，公司平台入口初步构成。重申宜华投资核心逻辑：2015年主业稳健成长+泛家居开放生态体系+员工持股计划彰显发展信心!宜华集团从2014年以来的重要节点是开始大力布局下游泛家居流通环节，构建家居消费开放生态体系，并基于此拓展供应链金融以及服务延伸，从长期将带来公司盈利模式丰富升级。

　　维持“买入“评级。宜华2015年主业稳健，具有安全边际，同时公司内部大力布局泛家居流通环节，开始由量变逐渐到质变，2015年是加速落地以及整个集团布局雏形初现的时间。市场之前对于公司预期极低，从而产生巨大预期差，我们首先指出公司内部变化逻辑，从中观行业发展趋势角度，解析了宜华在泛家居一体化平台布局的与众不同，虽然至今涨幅已经巨大，但是展望未来预期差依然没有消除，预计未来公司在泛家居平台布局依然会不断有催化剂落地，预计公司2015-2017年EPS预测为0.48元、0.60元、0.73元，对应动态PE分别47X、38X、31X。

　　风险提示：1、募投项目产能释放不达预期；2、管理风险；3、渠道开拓不达预期[兴业证券]