[研报]公司跟踪报告：跟随市场调整，天赐良机

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研报日期：2015-06-25

　　中国国旅(601888)

　　近期，伴随市场调整，公司股价也明显回调，从最高的78.4 元回调至67.21 元。

　　我们认为，系统性的调整，再次带来买入的机会，逻辑如下：

　　1. 基本面健康，15PE 仅29 倍，难得放心品种：我们预计2015 年权益利润19.6亿元（+33%），总市值656 亿元，剔除冗余现金（约80 亿元），15PE 仅29 倍。

　　2. 受清理配资直接影响小。在市场疯狂配资的阶段，公司停牌（3 月16 日-6 月3 日），受清理配资的直接影响较小。

　　3. 从中长期看，有很多看点：

　　（1）国企改革仍会继续推进，只是需要时间或稍微改变方式。原方案：控股股东中国国旅集团拟转让公司部分股权；终止的原因：该事项较为复杂，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟；承诺：且三个月之内不筹划该事项。公告本身，并未将未来的改革之门堵上；虽然此次改革未能成功，但就启动改革这件事来说，本身就是巨大进步，也说明其愿望的强烈；随着央企改革的推进，我们相信，改革可能重新启动，只是需要时间或改变方式。

　　（2）免税蛋糕正变大，公司是最大受益者。免税购买群体有望逐步扩大——“海南离岛免税政策”有望在其他区域复制，如上海、广东、福建、天津等4 个自贸区，公司将益者；有望整合国内免税市场，如首都/浦东机场免税店等。

　　（3）分享跨境贸易的盛宴。中国国旅积极介入跨境同业务，中免商城已成功运营；作为在跨境电商领域唯一的国家队运营商，国旅肩负重任，同样也将分享跨境电商发展带来的红利。

　　（4）三亚海棠湾项目运营情况良好，且二期及后续的开发，仍非常值得期待！

　　因此，公司投资逻辑未变，且更显得稀缺，维持150 元的目标价！——仅考虑现有业务，预计15-17 权益利润19.6、23.4、25.8 亿元，对应EPS2.01、2.4、2.64元，基本可以支撑1000 亿市值（15PE50 倍）。此外，以下潜在的三个发展机遇，不管把握住哪个，都能再造一个国旅：拿下首都/浦东机场免税店（目前销售额超过国旅）、跨境电商+国企改革、“海南免税”模式其他区域复制（如上海、广东、福建、天津等自贸区）；因此，我们给予潜在机遇500 亿市值，对应整个公司的市值1500 亿，对应目标价150 元。重申 “买入”！

　　风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。[海通证券]