[研报]中青旅：复制乌镇成功经验

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研报日期：2015-06-26

　　中青旅(600138)

　　本中心初次将中青旅纳入研究范围，给予买入评级，系因公司有望将其在中国最热门水乡乌镇的成功经验复制到其他景点。本中心目标价人民币32元，系根据现金流量折现及市盈率估值法估算，取其平均值而得，隐含32%上涨空间。

　　乌镇2015年客流持续强劲，2016年有望受惠于上海迪斯尼乐园开幕的溢出效应：继2014年创下游客人数同比增长21.7%的佳绩后，乌镇2015年1季度游客人数再同比增长37.6%。由于年初至今游客人数持续快速增长，非节假日亦不受影响，我们预期未来游客数将持续强劲，且上海迪斯尼乐园将于2016年1月开幕，乌镇亦有望因溢出效应而受惠。

　　复制乌镇成功经验至其他项目：研究中心认为中青旅在乌镇的成功经验未来将复制到其他景点，系因1)公司管理层经验丰富；2)公司有能力将观光景点升级至休闲度假胜地，有助于提高客流量与游客人均消费。

　　鉴于公司在线旅行社业务，目前估值具吸引力：中青旅2005年推出遨游网，因此提前切入在线旅行社业务，该网站目前握有3.1%市占率且在中国在线度假旅游市场排名第五。虽然遨游网仍处亏损状态，但该网站仍可扮演营运利好角色，结合中青旅线下业务资源、发展O2O业务、提升中青旅整体市占率。中青旅目前估值相当于41/31倍2015/16年预估市盈率，远低于旅游同业的67/51倍。由于中国A股投资人倾向对经营在线业务公司有高度兴趣，我们认为目前估值具吸引力，未来投资价值有望进一步提升。[元大宝来证券(香港)]