中兴商业(000715)2013年一季报点评：业绩略低于预期

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   1Q2013 营业收入同比增长4.91%，净利润同比下滑10.95%：
    1Q2013 公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长4.91%，归属母公司净利润2211.66 万元，同比下滑10.95%，折合EPS 0.08 元，业绩略低于之前我们一季报0.09 元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润2210.51万元，同比下降10.58%。从净利趋势看，1Q2013 单季的下滑趋势已较去年下半年放缓（3Q12/4Q12 的净利增速分别为-47.56%/-15.50%）。
    1Q2013 毛利率下滑1.73 个百分点，期间费用率下滑0.98 个百分点：
    1Q2013 公司收入4.91%的增速较4Q2012 单季收入-6.67%的情况好转，但综合毛利率同比下滑1.73 个百分点至16.63%，较4Q2012 单季综合毛利率下滑1.33 个百分点的情况进一步恶化。我们认为公司受宏观经济下行和中华路封闭施工的负面影响目前仍然存在。
    1Q2013 公司期间费用率同比下降0.98 个百分点至13.01%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.33/-0.34/-0.31 个百分点至1.81%/10.89%/0.31%。公司通过严格控制费用开支来度过当前的低谷期：1Q2013 销售费用同比下降11.10%至1827.38 万元，管理费用同比仅微幅上涨1.69%至1.10 亿元（我们估计主要是人工成本上涨）。财务费用方面，同比减少47.88%至312.41 万元，主要是由于利息收入同比增加所致。公司年报时公告将设立全资子公司中兴商业科技发展有限公司，注册资本5000 万元，以开拓电子商务渠道。我们认为公司未来参与开拓电子商务渠道，盈利能力具有不确定性，中短期可能对费用率有负面影响。
    维持中性评级，目标价7 元:
    我们调整公司2013-2015 年EPS 分别为0.32/0.36/0.38 元（之前分别为0.39/0.44/0.50 元），以2012 年为基期三年CAGR1.6%，给予公司6 个月目标价7.0 元，对应2013 年22X PE。公司自有物业体量较大（1-3 期共计建面24.2 万平米），抵御租金上涨风险的能力较强。公司拥有25 年的品牌信誉，在复杂多变的激烈市场竞争中，始终保持辽沈地区零售商业的领先优势。但受到中华路装修和大量购物中心进驻沈阳分流的影响，全国单体百货的排名从2011 年的第10 名下滑至2012 年的第24 名。自4Q2012 以来公司股价涨幅可观，但近期股价异动后超额收益较多，4 月19 日又已创出近期新高，估值吸引力不大，维持中性评级。◆风险提示：公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈