[研报]员工持股启动，成长征程迈步

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研报日期：2015-06-29

　　索菲亚(002572)

　　事件：

　　公司发布员工持股及经销商持股计划，两者合计涉及公司股票约 2452.85 万股，约占公司总股本的 5.56%，销定期均为 12 个月。公司股票自今日起复牌。

　　评论：

　　1、同时推行员工、经销商持股计划，实现利益共同绑定

　　据本次方案，公司员工持股计划参与总人数不超过 679 人，分为 1 号、2 号、3号子计划，标的股票总数约 1222.34 万股，占总股本 2.77%，募资总额不超过16193 万元。 经销商持股计划预计涉及 1230.51 万股，占总股本 2.79%，募资总额不超过 12141 万元，设立后全额认购索菲亚 4 号资管计划。 我们认为，公司的业务架构与产品特性，决定了其未来发展除了需要绑定管理层和员工的利益，经销商的利益一致化程度也将对公司业绩产生明显影响。

　　2、布局信息化，C2B 战略积极实施中

　　作为工业 4.0 信息化改造的定制家居企业，公司目前订单增长明确，且进行信息化改造带来了生产效率提升，从一季度报告观察，收入增长提速，盈利能力向好。我们认为，本次员工持股计划推出，信息化改造打开供应瓶颈， C2B 战略积极推进：“标准化+个性化”定制模式性价比优势显着；定制品类扩张满足一站式采购需求，年初参股武汉舒适易佰科技有限公司，迈出渗透家居硬装的第一步，切入舒适家居领域； 多渠道提升定制体验，公司现有 1500 多个门店，且自建官网、天猫等电商渠道进行全方位营销；大数据整合也有望成为未来又一发展方向。

　　3、整体家居整合方案提供商雏形渐渐清晰，给予目标价 56.10 元，维持“强烈推荐-A”评级

　　展望看，我们认为公司品牌构筑护城河，其次：1）消费升级的趋势将给公司渠道下沉带来机遇，开店数量仍然有空间；2）定制家居战略带来的客单价提升可持续；3）橱柜业务带来 2015 年新的增长点；4）地产回暖有望逐渐拉动地产产业链企业经营改善；5）大范围推行员工持股计划彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计公司 2015～2017 年的 EPS1.01、1.34 和 1.55 元，参考当前行业平均估值 X，对应目标价为 56.10 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，橱柜业务发展低于预期。[招商证券股份有限公司]