[研报]非公开溢价发行，看好公司发展空间

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研报日期：2015-06-29

　　安徽水利(600502)

　　平安观点:

　　认购踊跃，溢价发行。公司本次非公开发行共有71 家投资者提交认购意向书，25 家投资者提交申购报价，最终泰达红利基金、财通基金等2 家基金公司，上银瑞金资本管理有限公司1 家基金子公司，国泓资产管理有限公司 、安徽国贸联创投资有限公司等2 家私募机构获配。公司本次非公开发行认购价格为20.10 元/股，较发行底价溢价193%，较本次发行申购日（2015 年6 月11 日）前一交易日公司股票收盘价溢价1.06%，较最新（2015 年6 月26 日）收盘价溢价11.23%。

　　优化股东结构，有利市值管理。公司本次非公开发行完成后，公司前10 大股东除了控股股东及关联方凤台县永并河灌区管理处外，其他股东均为机构投资者，包括1 家社保、2 家保险、3 家基金、1 家券商和1 家私募。机构投资者占比提高反映出机构对公司价值的看好，同时也有利于公司的市值管理。

　　加码水电疏浚业务，看好公司新业务发展前景。公司募投项目之一是向恒远水电增资3 亿元，预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%，水电权益装机容量有望提高至20.03 万KW，全部投入运营后预计贡献营业收入2.22 亿元，营业利润1.16 亿元。公司另一大募投项目是购置疏浚工程设备，公司积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质，借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力，预计疏浚业务将得到较快发展。

　　政策叠加多利共振，看好公司发展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP 和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，截至2014 年末安徽建工总资产319 亿元，净资产38 亿元，分别是上市公司的2.58 倍和2.24 倍，2014 年安徽建工实现营业收入约500 亿元，是上市公司的5.95 倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3 年内将依法依规实现整体上市，安徽水利国企改革空间巨大。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300 亿元，预计下半年项目实质性启动，公司将是“引江济淮”工程的主要受益者。本次非公开发行完成后，公司资金实力大大增强，水电业务和疏浚业务将加快发展，同时公司工程业务有望实现30-40%的增长，地产业务在2016年将迎来结转高峰，看好公司发展前景，维持2016 年公司业绩有望爆发增长的预判。

　　投资建议：鉴于公司非公开发行价格较高，发行新股数量较我们此前预计的要低，公司发行股份对业绩的摊薄减少，我们上调公司的盈利预测。预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.55 元、1.01 元和1.24 元，分别上调2.53%、2.71%和2.82%，对应2015 年6 月26 日收盘价PE 分别为32.64 倍、17.95 倍和14.52 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带，公司各项业务发展态势良好，看好公司国企改革空间和公司成长性，继续“强烈推荐”，同时上调目标价至27.5 元，对应2015年50 倍PE。

　　风险提示：PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。[平安证券有限责任公司]