[研报]主业稳健增长，新业务储备丰富

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研报日期：2015-06-29

　　要点

　　金风科技管理层于近期参加了中金公司 2015 年中期策略会，与投资者交流了公司近况与行业动态，要点如下。

　　风机制造业务：

　　出货量：金风 2015 年对外出货量预计超过 5GW，内部装机量超过 1GW，其中 2.0MW 机型出货 1~1.5GW，预计 2016 年出货量基本持平。

　　市场份额： 2015 年全国风电装机量有望超过 25GW，金风市场份额维持在 20%以上，预计 2016~2020 年年均新增装机维持在 25GW 左右。2014 年市场份额下滑主要由于： a) 自有风场去年只并网了 200~300MW； b) 去年 2.0MW 机型缺失，而 2.0MW 机型占据 35%的市场需求。今年该两个因素均不存在，市场份额将回归正常。公司更看重中标价格和回款情况，金风的平均中标价格比竞争对手高 5~10%。

　　价格：预计价格将维持稳定，没有下行压力。由于今年风机供应紧缺，部分厂商已涨价。公司每个零部件产品均有 5~6 家供应商，比较均衡，故没有成本上升压力。

　　海外市场：预计海外出货比例维持在 10%。

　　风电场运营：2014 年风电场运营净利润约 3 亿元，到 2017年之前每年会增加 1GW 新增装机，未来可能会维持。公司选择项目的标准是 Equity IRR 达到 15%。 1GW 对应 80 亿资本开支，自有资金 20%，可以依靠自有现金流，无需股权融资。

　　新业务储备：a) 目前公司有两个微网示范项目，使用风机、内燃机、光伏、储能一体化系统为离网区域供电，若微网补贴落实，商业化进程会较快；b) 公司考虑申请售电牌照，目前内蒙风电场已获得区域内直供电牌照； c) 金风开发的软件监控平台已接入 8,000 台在运风机，可应用到其他类型的新能源电厂，实施厂群管理，控制每一台机组的发电效率，提升发电量，国外的商业模式为双方分成增量收益； d) 污水处理业务目前有 20~30 万吨的日处理量，今年预计再增加几十万吨，新增项目的标准是 Equity IRR 不低于 15%。

　　建议

　　维持盈利预测和目标价，A/H 股目标价分别对应 2016 年市盈率19、14 倍，维持 A 股推荐、H 股确信买入评级。[中国国际金融股份有限公司]