[研报]收购书生电子第二期24%股权交易：外延式增长之路继续

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研报日期：2015-06-29

　　事件：启明星辰 25 日晚间公告，公司全资子公司启明星辰信息安全投资有限公司拟以自有资金 5203 万元人民币收购书生电子少数股东 24%股权。本次交易为 2014 年6 月 17 日公司 100%收购书生电子交易的第二期，交易完成后，公司将合计持有书生电子 75%股权。 2014 年书生电子经审计的扣除股份支付影响金额的净利润为 1806.44万元，实现了业绩承诺。我们认为，书生电子达到承诺业绩使得第二期收购顺利完成是对公司外延式增长道路的再一次肯定，收购将继续帮助标的公司发挥整合效应提升业绩，从而加强公司在数据安全领域的布局，继续维持强烈推荐！

　　扩大控股比例将继续帮助书生电子发挥整合效应提升业绩。书生电子 2014 年业绩经审计，销售费用出现了较大的增幅达到 43%，超过总营收 27%的增幅。而启明星辰在收购网御星云完成后销售渠道实现顺利整合，销售费用率呈现出逐年下降的趋势。第二期的收购整合将使得公司进一步增强对书生电子的管理和控制能力，有助于书生电子利用公司的销售渠道发挥协同和优化效应，改善销售费用率，提升业绩。

　　第二期收购将进一步加强公司在数据安全领域的布局。书生电子自 1998 年成立以来专注于数据安全领域，在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利，为重要行业用户提供安全数字签名、电子印章、电子公文等软件产品，是中国知名的软件企业，在该市场领域处于领先位置，且拥有国家有关部门颁发的涉密和商密资质。对书生电子控股权的加强将帮助启明星辰进一步完善在数据安全领域的布局，继续外延式发展战略。

　　我们预计信息安全今年将迎来行业大拐点，公司作为布局最为全面的国内行业龙头2015 年将迎来业绩爆发。另外随着近期公司和腾讯实现合作，打造云管端一体化解决方案，更好的完善了对企业客户的服务支持，也顺应了国产替代的国家政策。预计2015、 2016、 2017 年考虑增发摊薄后 EPS 分别为 0.31 、 0.43、 0.57 元，对应 PE分别为 131、93、71 倍，6 个月目标价 80 元，继续维持“买入”评级。[华泰证券股份有限公司]