美克股份(600337)2013年一季报点评

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   一季报基本符合预期。13Q1 实现营业收入5.72 亿元，同比增19.9%，（归属于母公司所有者的）净利润为2369.76 万元，同比增23.9%，合EPS 0.04 元，基本符合我们一季报前瞻中的预期（0.06 元，36%）：公司12Q1 有261 万的政府补贴营业外收入，13Q1 仅为71 万，影响约10%。
    家具内销业务复苏。公司12 年内销业务几无增长，而13Q1 改善较为明显，预计内销收入增速在30%以上，主要得益于：1）12Q4 起全国商品房销售同比增速显著回升，为10.9%（vs 12Q1-3 同比下滑3.9%）；地产销售回暖，对家具行业的影响略为滞后，利好家具行业13 年销售；2）公司多品牌运营逐渐成型。产品品牌方面，公司拥有包括美克美家、伊森艾伦、Schnadig 下的高端产品线荟旋。渠道品牌方面，除了原有的直营美克美家，还引入了经销商模式的A.R.T 门店，覆盖更多元的消费人群。
    出口 OEM 业务有所下滑，批发业务略微增长。出口OEM 业务盈利能力相对薄弱，考虑到订单质量，公司在接单时有所选择，估计13Q1 OEM 业务收入仍有所下滑。主要因产能利用率的回落，公司出口业务毛利率预计继续下行。批发业务方面，借助全资子公司Schnadig 和A.R.T 品牌实现小幅增长。
    费用管控措施逐步生效，费用率进一步降低。公司12 年在费用控制方面采取各项措施，如机构精简、人员管控等，13Q1 销售费用率和管理费用率分别同比回落至30.6%和9.5%（vs 12Q1 33.3%和10.7%），主要因费用率的回落，公司营业利润同比增长48.4%。因营业外收入的减少，使净利润同比增速回落至23.9%。Q1 为公司传统淡季，收入基数较低，各项比率变动易产生偏差，未来费用控制能否持续仍有待进一步观察。
    维持增持。13 年公司内销有望受益于国内家具行业的景气改善，而公司新一期限制性股票激励方案的推出，以及对费用控制措施的逐步落实，预计将使公司盈利能力得到改观。我们维持公司13-14 年0.24 元和0.31元的盈利预测，目前股价（7.42 元）对应13-14 年PE 分别为31 倍和24倍，维持增持。
    核心假设风险：国五条实施后对地产销量的负面影响。