[研报]员工及经销商持股，内外利益一致，信心十足

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研报日期：2015-06-30

　　事件

　　索菲亚发布 2015 年员工持股计划及经销商持股计划进展公告，公布本次员工持股计划筹集资金总额上限为 1.62 亿元，涉及标的股票 1222 万股，占总股本 2.77%，参与员工人数不超过679 人；本次经销商持股计划拟筹集资金总额上限 1.21 亿，涉及标的股票 1231 万股，占总股本 2.79%。持股计划设立后均由民生证券管理，锁定期为 12 个月。

　　简评

　　持股员工范围扩大，凝聚上下利益，彰显发展信心。2013年 3 月，索菲亚就曾发布限制性股票激励计划，向 119 名高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术人员）授予 586 万股限售股，授予价格 9.63 元/股（除权之前）。而此次员工持股计划与前次相比覆盖范围更加广泛：一方面，本次持股计划参与者除高管 7 人外还包括不超过 672 名的其他员工，非高管员工出资占比达到 90%，认购门槛仅 5 万元；另一方面，为兼顾不同员工的收入水平、银行资信等情况以及控股股东担保意愿等因素，本次员工持股计划设立 1 号、2 号、3 号子计划，分别全额认购民生证券的索菲亚 1、2 号集合资管计划次级份额和 3 号定向资管计划，并对 1、2 号资管计划设定不同比例的优先级份额和次级份额。持股员工群体的扩大能够在更大范围内增强股东、管理层及员工之间的利益一致性，也彰显公司对于未来发展前景的信心。

　　经销商持股计划推进，线下推广热情点燃。索菲亚的成功离不开经销商的线下推广。截止 2014 年底，公司衣柜拥有经销商800 多家，经销商专卖店 1450 余间，门店数在 2015 年预计将达到 1650 家左右，国内定制衣柜中稳居第一；司米橱柜已拥有 70多家专卖店， 2015 年的开店目标是 200-300 家。经销商持股计划的推出一方面可激励经销商的销售热情，为公司业绩的提升带来保障，另一方面也可显示出经销商对于公司业务发展的信心。

　　控股股东为持股计划提供保障。 为支持实施员工持股计划以及经销商持股计划，公司实际控制人之一柯建生与民生证券签订股权转让协议，以其持有的无限售条件流通股为资管计划的股票收购成本提供保障，保证民生证券索菲亚 1 号集合资产管理计划、民生证券索菲亚 2 号集合资产管理计划、民生证券索菲亚 3 号定向资产管理收购索菲亚股票的价格不高于 28.6 元/股，而经销商持股计划认购的 4 号集合资产管理收购价格不高于 29.6 元/股。资管计划所获得的标的股票的锁定期为 12 个月。

　　投资建议：维持买入。作为定制衣柜龙头，公司进一步拓展橱柜业务，参股舒适易佰，布局智能家居，业绩稳健成长；该次推出员工和经销商持股计划将有利于内外利益更加一致，更好践行公司“大家居”战略。我们预计公司 2015-2016 年净利润额分别为 4.63、 6.16 亿，同比分别增加 39.2%、 33.3%， EPS 分别 1.03、1.37 元（在低迷的宏观经济背景下，索菲亚如此稳成长，实属不易），当前 PE 分别为 42、31 倍，长线继续看好，维持买入。[中信建投]