[研报]脱胎换骨 全新起航

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研报日期：2015-06-30

　　湘潭电化(002125)

　　投资要点

　　传统电解二氧化锰业务面临发展瓶颈。公司前身为 1958 年成立的国营湘潭电化厂， 1964 年自主研制成功我国第一吨电解二氧化锰，填补了国内技术空白； 1997 年研发成功无汞碱锰电解二氧化锰，在填补当时国内技术空白的同时，使我国电解二氧化锰生产技术达到国际领先地位。目前，公司仍是国内规模最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业，占国内年产量的 35%、世界总产量的 12.98%，产品远销美国、日本、欧盟等 20 多个国家和地区，是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。

　　受国内外宏观经济不景气影响，电解二氧化锰行业自 2012年以来一直面临产能过剩、需求低迷的局面。公司过去 3 年主业经营也持续亏损，仅 2013 年依靠政府补贴扭亏。

　　湘潭市国资系统唯一上市平台，地方国企改革排头兵。公司控股股东为湘潭电化集团有限公司，湘潭市国资委通过电化集团和湘潭振湘国有资产经营投资有限公司共持有公司 54.22%的股权，为公司的实际控制人。

　　自党的十八届三中全会以来，全面深化国有资产和国有企业改革已成共识，其目的是增强企业活力、提高运营效率、提高国企核心竞争力。公司作为湘潭国资系统唯一上市平台，已责无旁贷地承担起地方国企改革的重任，开启了产业转型及混合所有制改革的大幕。

　　定位于新能源电池材料和环保两大核心主业，经营拐点确立。公司于 2014 年开始实施以锰系等新能源电池材料产业和环保产业为核心的双主业发展战略。一方面继续稳固锰系行业领先地位，并积极拓展新能源电池材料业务；另一方面依托专业发展平台整合污水处理资产，进军环保产业。

　　公司 2014 年启动竹埠港生产厂区整体搬迁和鹤岭新基地建设，目前，公司电解二氧化锰生产已搬迁至新基地，新基地的生产设备和工艺更为先进、科学，产品结构更优，有利于公司降低成本、提高效益。预计 2015 年公司电解二氧化锰业务有望实现盈亏平衡。

　　环保产业方面，2015 年 1 月公司以 8.00 元/股向振湘国投非公开发行 2271万股，完成收购振湘国投所持有的湘潭市污水处理有限责任公司 100%股权。污水处理公司现有污水处理设计能力 15 万立方米/日，远期规划为 30 万立方米/日，2013 年产能利用率 97%。污水处理公司规划 2015 年开始建设二期 B 工程，将新增处理能力 5 万立方米/日，预计 2016 年初完工。同时， 公司间接控股股东产业集团亦承诺，将已立项但尚未建成的湘潭市河东污水处理厂扩建项目 （5 万立方米/日）和湘潭市河东第二污水处理厂（一期 7.5 万立方米/日）在具备条件时优先注入公司。

　　污水处理公司 2014 年预测营业收入为 6270 万元、营业利润为 1970 万元、扣非后净利润为 1478 万元。考虑自 2015 年 1 月 1 日起，其污水处理结算价格已从 2014 年的 1.14 元/立方米提升至 1.25 元/立方米，我们预计公司 2015 年污水业务的净利润有望接近 2000 万元。公司将一举摆脱前 3 年的经营窘境，盈利能力有望持续改善。

　　公司管理层参与定增， 有效激发工作积极性、提升公司活力。 2015 年 4 月 27 日，公司发布非公开发行预案， 拟以 11.51 元/股发行不超过 5415.60 万股（含本数），募集资金总额不超过 6.23 亿元，扣除发行费用后用于偿还电化集团借款 3.5 亿元，偿还银行贷款 1.15 亿元及补充流动资金。发行对象及其认购数量分别为：电化集团认购 870 万股，农银国际拟设立并管理的特定客户资产管理计划认购1565 万股，智越投资认购 1303 万股，景贤投资认购 870 万股，瀚信资产设立并管理的“瀚信定增 1 号”认购 696 万股，湘潭新盛认购 70 万股，湘潭新鹏认购 41.6万股。

　　2012-2014 年，公司利息支出分别为 4,447.54 万元、 4,698.91 万元和 4,427.42万元。本次募集资金到位后，公司将偿还借款 46,500.00 万元，按 2015 年 3 月31 日一年期贷款基准利率估算，可节约财务费用约 2,500 万元/年，从而提升公司业绩。

　　认购对象中，湘潭新盛和湘潭新鹏的持有人分别为公司高管及中层，管理层参与认购既反映了其对公司未来发展前景的看好，亦有利于充分激发个人工作热情，从根本上改善公司内部管理、提高公司活力。

　　盈利预测与投资评级。 基于现有业务， 我们预计公司 2015/2016/年营业收入分别为 7.37/8.11 亿元；净利润分别为 0.18/0.44 亿元，对应 EPS 为 0.11/0.20。公司为拐点型企业，目前市值不足 4……[财富证券有限责任公司]