海陆重工(002255)2013年一季报点评

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    经营性现金流较好，存货占比略有下降。报告期内公司经营性现金流量净额较去年同期有所减少，但由于应收票据较期初大幅下降，一季度经营性现金流量情况较好，存货在总资产中所占比重略有下降。
    综合毛利率处于较高水平，我们认为主要是由于压力容器产品营收占比提高。报告期内，公司主营业务综合毛利率达到27.76%，同比提高3.3个百分点，环比增长2.3个百分点，净利率为10.5%，同比提高0.7个百分点，环比下降1.2个百分点。环比下降的主要原因在于期间费用率的提高，尤其是管理费用率的增长。我们分析认为：综合毛利率较高主要是由于一季度毛利率较高的压力容器产品营收占比提高所致。
    从全年来看，业绩有超预期可能。一季报预计实现净利润区间为8,479.66至10,021.41万元，同比增长10%-30%。公司下游需求无忧，期初在手订单20.31亿，将确保上半年业绩稳定增长。2012年新签订单22.5亿，我们预计2013年新签订单将超过2012年，二季度新获批煤化工项目招投标有望陆续展开，从全年来看，公司业绩有超预期的可能。
    维持对公司的“推荐”投资评级。考虑到煤化工行业的回暖预期，我们基于一季度公司订单情况以及公司经营目标做出如下预测：2013-2015年每股收益（最新摊薄）分别为0.85、1.11和1.29元。公司合理的估值区间应为20-25倍，6个月目标价格17-21元，维持“推荐”评级。
    风险提示。宏观经济及原材料价格波动风险；宏观经济下滑带来余热锅炉需求下降的风险；煤化工项目开工缓慢，公司持续接单、订单交付情况不达预期的风险；向环保、工程总包领域转型进展缓慢的风险。