[研报]公司研究报告：电改后市场的线下扩展先行者

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研报日期：2015-07-02

　　智光电气（002169）

　　电力十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系，还原了电力的商品属性， 在互联网无孔不入的今天，能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大，仅发电的市场就达3 万亿，输配售电的市场也有3 万亿，再加上电源投资、电网投资的规模，整个市场接近10 万亿，在制度改革的推进下，市场生态有望重构。电改其实主要变化是放开售电，靠近电力用户侧的价值（支付、运维、节能、售电）得以挖掘，布局清晰的企业将首先建立流量入口，积累大数据。

　　智光电气精准卡位电气智能化。智光电气是立足于广东的能源产品和服务提供商。已形成基于工业电气节能增效整体解决方案、发电厂节能增效解决方案、余热余压余汽发电利用解决方案的3 大核心业务。公司节能业务将受益未来十年行业平均每年30%的增速，实现快速增长。

　　利用电改契机重构公司体制，创新商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才，通过股权的方式进行利益捆绑，公司体制发生重构。运维服务黏住客户，增值服务实现变现。通过新成立的公司运维大量工商业客户，解决痛点，创造粘性，之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。公司已经在广州番禺、南沙等地率先试验商业模式，当前已经开始快速复制到其他地区。

　　大股东认购三年期定增和员工持股计划彰显信心。公司收购岭南电缆公司股权，将与现有业务产生良好的协同效应。员工持股计划的实行有利于绑定公司关键人员与公司利益，增强公司凝聚力。

　　盈利预测与评级。公司处在南网这一电改的浪潮之巅，对电力系统非常熟悉，充分利用了电改导致的人才流动重构公司体制，先圈住客户后通过增值服务变现，商业模式清晰，异地扩展快速，价值被低估。我们预测公司2015 年-2017年EPS 为0.37 元、0.58 元、0.82 元，参考可比公司，按照2016 年65 倍PE，对应目标价37.70 元，首次给予“买入”评级。

　　不确定性因素。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。[海通证券股份有限公司]