[研报]短期管理层更迭不影响正常经营，中长期受益国际化...

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短期管理层更迭不影响正常经营，中长期受益国际化和消费升级
研报日期：2015-07-02

　　公司近况

　　福耀发布公告：公司总经理曹晖因专注其它商业辞去总经理职务，但仍担任公司董事、战略发展和提名委员会委员。公司总经理职务暂由董事长曹德旺先生代理，我们预计公司管理层未来将平稳过渡，不会对公司正常经营造成大的影响。

　　评论

　　创始人依然担任董事长，职业经理人制度保障未来发展：考虑到公司创始人曹德旺先生依然担任董事长并暂代总经理之职，短期来看对福耀正常经营不会造成太大影响，预计公司有望从现任管理团队聘任新的总经理，以保障公司平稳发展；从中长期来看，未来福耀玻璃家族企业的色彩将有所淡化，职业经理人将在公司的日常经营中发挥更加积极和正面的影响，将有助于福耀玻璃国际化的战略更加稳步推进。重新创业的曹晖也有望更好的将自身事业与福耀集团中长期发展有机融合。

　　美国业务进展顺利，国际化稳步推进：公司美国业务进展顺利，近期美国第一条伏法玻璃生产线有望成功点火生产，预计明年福耀美国工厂有望生产销售超过 200 万套汽车玻璃。受益下游整车厂商客户对公司的认可，未来公司还将继续扩大美国业务规模。而之前市场较为担忧的俄罗斯工厂也有望在明年扭亏为盈，成为公司欧洲业务桥头堡。福耀国际业务的稳步开拓将接力国内市场成为未来公司业绩增长的助推剂。

　　受益消费升级，公司产品均价未来有望继续提升：受益下游汽车消费升级趋势，公司 LOW-E 玻璃、抬头显示玻璃和全景天窗玻璃等电子科技含量更高的新产品已经陆续进入路虎、奥迪、凯迪拉克和本田等整车厂 OEM 供应体系。未来公司新产品的市场份额有望进一步提升，对传统汽车玻璃形成替代升级，高价格和高毛利的产品将进一步提升公司产品售价和盈利能力。

　　估值建议

　　未来公司将受益财务成本和天然气价格下降等利好，暂时维持公司盈利预测不变。考虑到公司此次 H 股行使超额配股权，预计公司 2015/16 年 EPS 为 1.04/1.26 元，同比增长 18.0%/20.4%，维持公司确信买入评级和 22 元目标价。

　　风险

　　中国汽车行业销量继续下滑，国际化业务低于预期。[中国国际金融股份有限公司]