[研报]参与城市更新、发挥业务协同

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研报日期：2015-07-02

　　世联行(002285)

　　7 月 1 日公司发布公告：公司全资控股子公司深圳世联先锋投资有限公司投资 1000 万与深圳品颂投资管理有限公司、上海中城未来投资有限公司、深圳市盈达投资基金管理有限公司和上海万丰资产管理有限公司共同合作发起设立合资公司“中城新产业控股（深圳）有限公司”，并以此公司为核心，发起深圳城市更新和产业升级主题基金及相关投资。合资公司注册资本 1.6 亿，世联先锋占比 6.25%。

　　强强联合优势共享：深圳市盈达投资基金管理有限公司和上海万丰资产管理有限公司均由万科全资控股。上海中城未来投资有限公司的股东方上海中城联盟投资管理有限公司是中国相当有影响力的房地产基金管理公司，拥有丰富的基金发起、募集和投资管理经验。

　　显着受益项目资源和业务协同：城市更新改造和产业升级市场空间巨大，世联行参与该合资公司可拓宽公司获取类似资源的途径。另外，合资公司在产业研究及园区规划、产业招商服务、园区运营综合服务和孵化器运营管理方面将会给世联行带来大量的商机和项目。而且合资公司在产业园区服务的中小企业客户，也可以是公司打造房地产 O2O 平台、开展社区金融服务的入口流量。将使得公司在资产服务业务、金融服务和经纪业务方面产生良好的协同效应。

　　优异基因决定了多点布局的能力：我们一直认为，不要以房地产周期股的角度去看待公司，也不要简单地通过公司单一业务的天花板来判断公司的发展空间。公司在房地产服务领域的市场地位（新房代理龙头、上市公司） 、专业能力（咨询、研究和数据库）和资源优势（包括对政府、开发商和个人）构成了公司的优异基因，这使得公司能广泛布局，通过与不同的强者结合开启外延式增长和业务协同，深入布局资产服务和产业链金融领域，预计在未来我们还会看到公司类似的动作。

　　基本面有支撑，维持推荐评级：由于公司传统业务增长较快，金融服务、电商和资产服务业务发展顺利，公司预测上半年净利润增长0-30%， 我们预计在 15%左右。 公司基本面有良好的支撑，当前股价对应的 PB 不到 10 倍，从国外平台型的对标公司估值来看是明显低估。我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.35、0.42 和 0.54 元，维持公司推荐评级。

　　风险提示：公司新业务拓展不顺，行业竞争加剧。[中国银河证券股份有限公司]