[研报]公司调研简报：内生外延全面布局，画就发展新蓝图

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研报日期：2015-07-02

　　金宇集团（600201）

　　硬件及产能水平全面提升，拓宽业绩护城河。公司拟非公开发行股份募集资金25 亿用于产业园区一期工程建设，预计7 月份新园区即可开工。新园区建成后，生产线将全部更新，硬件设施水平将显着提升，为工艺技术的持续改进提供有力保障。产能方面，口蹄疫疫苗产能将从目前的60 亿微克/年增至100 亿微克/年，增幅达70%，此外新园区还包括6000 万头份布病活疫苗产能、4431 万头份灭活疫苗产能和13500 万头份冻干活疫苗产能，充足的产能储备保障未来新产品顺利推向市场，利于业绩的持续提升。

　　国际化战略有序落位推进，助力技术水平提升及新市场开拓。2014 年，公司和欧洲、非洲、美洲、哈萨克斯坦、蒙古国等十几个国家，进行了广泛的技术交流和实质性合作，此次和盖茨基金、中非基金签署投资框架协议乃是公司国际化战略的延续和突破。未来三方拟在埃塞俄比亚成立合资公司，进行口蹄疫疫苗研发、生产和经销，对公司来说不仅利于其海外市场的培育，且项目风险较小。

　　行业整合步伐加快，外延并购战略逐步实施。公司拟和华软投资共同成立产业投资基金，以基金为平台，借助于专业的管理团队，大力开展产业并购整合业务，为上市公司孵化、储备并购资源，开拓可持续、多元化的投融资通道，帮助公司巩固和强化主导产业优势，获取产业发展的新机会和新技术。随着投资基金的成立，我们预计未来公司会加大外延拓展的力度，通过并购整合逐步做大做强。

　　触网打造行业服务平台，推动疫苗企业与互联网深度融合。公司拟成立互联网公司，从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营，为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案，搭建行业服务平台。未来公司有望通过和互联网的深度融合，增强营销和技术服务能力，提升客户黏性。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2015～2017 年公司归母净利润分别为5.30亿元、7.01 亿元、9.43 亿元，按增发完成后总股本计算，EPS 分别为1.62元、2.15 元、2.89 元，由于公司为国内疫苗行业龙头，外延扩张战略清晰，加上积极触网，理应享受一定估值溢价，我们给予其目标价101 元，对应2017年35 倍PE 估值，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期， 海外项目可能面临政治、文化等风险。[海通证券股份有限公司]