[研报]注入优质资产，布局华南地区

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研报日期：2015-07-02

　　成商集团(600828)

　　支撑评级的要点

　　注入优质资产，完善区域布局：截至 2015 年 3 月 31 日，公司拥有 9 家百货门店，交易完成后公司将新增门店南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店、珠海店共 7 家门店。新增门店主要集中于珠海和深圳，并且 7 家门店已在当地拥有较强的影响力，2014 年新增门店合计收入 455,481.00 万元，共实现利润 81,360 万元。同时本次交易对方承诺，若本次交易于 2015 年完成，则注入资产 2015-17 年扣除非经常性损益后的净利润不低于 66,052.85 万元、72,510.27 万元、79,181.64 万元；若本次交易于 2016 年完成，则注入资产 2016-18 年扣除非经常性损益后的净利润不低于 72,510.27 万元、79,181.64 万元、84,274.15 万元。集团将其华南地区的优质资产注入公司体内，将有助于公司在华南地区的竞争力，提高公司的规模优势，保证公司业绩的增长。

　　收购 5 家企业交易作价为 856,016.67 万元， 2014 年净利润合计为 61,018.39万元，可以算出市盈率为 14 倍，本交易前，我们预测公司每股收益为0.36 元，公司停牌前收盘价为 8.63 元，对应市盈率为 24 倍，我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率，将有助于提高公司的净资产收益率。

　　评级面临的主要风险

　　成都地区零售行业竞争持续恶化。

　　估值

　　公司计划 2015 年积极向购物中心转型，积极拓展多种业态组合，加上此次优质资产注入，公司将拓展华南地区，将有助于缓解成都地区零售业竞争非常的困境，提高公司的规模优势，假设 2015 年完成交易，我们调整公司 2015-17 年每股收益至 0.50 、 0.54 和 0.59 元（原为 0.36 和 0.38 和 0.4元），目标价由 7.10 元上调至 10.35 元，对应于 21 倍 2015 年市盈率，上调评级至谨慎买入。[中银国际证券有限责任公司]