[研报]金鸡初啼，布局文化生态产业链

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研报日期：2015-07-02

　　岭南园林(002717)

　　收购恒润科技，实际控制人参与认购配套资金： 公司以 5.5 亿元现金收购恒润科技 100%股权，其 2014 年收入 1.5 亿元、归母净利润 2,093.56 万元，同比增速分别达 18.29%、38.95%。公司亦将以每股 14.17 元价格向 10 名特定对象非公开发行不超过 7410 万股，锁定三年，共募集资金 10.5 亿元，用于偿还银行贷款并补充流动资金。其中实际控制人尹洪卫认购 2.55 亿元，恒润董事长/总经理分别认购 2.4/0.7 亿元。

　　收购将增厚业绩 25%，开启大文化产业布局。 恒润科技是国内优秀的主题数字互动体验整体解决方案提供商， 业务涵盖主题文化创意、 4D 特种影院系统集成、特种电影拍摄制作等三大板块。代表项目包括泰安太阳部落、广饶孙子文化主题公园等多个主题文化游乐项目。原股东承诺 2015-2018 年归母净利润分别不低于 4200/5500/7200/8660 万元，此次对价折合 2015 年13 倍 PE。我们预计公司主业未来三年业绩增速 40%/38%/35%，此次收购将平均增厚业绩 25%。

　　双向客户导流，多领域协同。 未来公司将积极开发园林客户的数字互动与创意设计业务需求，并为恒润的客户提供施工和配套园林建设,形成双向客户导流。公司亦可利用特色园林优势，令主题场景更具真实感，提升互动体验，提高品牌附加值与客户粘性。公司将向恒润输出管理资源，提升其管理效率，全国范围实景施工能力亦将降低其施工成本，而上市公司平台的充裕资金和融资能力亦将为恒润未来区域扩张和产业升级提供支持。

　　进军实景娱乐模式升级潜力极大。 恒润科技目前从 4D 影院及特种电影拍摄切入主题文化创意，未来借助上市公司资金、施工等资源有望加码实景娱乐，向 IP 制作、创意策划、建设实施、运营管理的模式延展。

　　地产回暖带动园林景气提升， PPP 助力订单增长。 4 月以来地产销售回暖，园林行业景气度逐步回升，利好公司主业。公司积极开拓 PPP 模式，于今年 2 月份签署合肥市肥西县 50 亿元 PPP 大单。公司股权激励行权对业绩要求较高，划定业绩底线。此外公司向环保生态领域延伸亦有较大潜力。

　　投资建议：我们预测公司 2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.57/0.82/1.09 元，采取分部估值，公司主业给予 70 亿目标市值（2016 年 30 倍 PE），恒润科技给予 30 亿元目标市值，目标总市值 100 亿元，对应 30.7 元目标价，买入-A 评级。

　　风险提示：应收账款风险，并购整合风险。[安信证券股份有限公司]