[研报]收购枫彩生态加速休闲度假游转型

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研报日期：2015-07-02

　　三特索道(002159)

　　事件：

　　公司公告重大资产重组预案以及继续停牌公告：1）拟以 18.58 元发行价发行股份及支付现金的方式收购枫彩生态 100%股权，交易对价为 24.82 亿；2）拟向当代集团等六名特定投资者定增募集配套资金 9.80 亿，发行价也为 18.58 元，募集将用于支付本次交易的现金对价 2.97 亿、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目 3.5 亿、偿还银行借款 2.8 亿以及补充流动资金 0.23 亿；3）公司股票将继续停牌，预计停牌时间不超过 10个交易日。

　　点评：

　　交易方案看点颇多：1）控股股东及其一致行动人均以股换股且高比例认购增发股份彰显对公司长期发展的信心；2）购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提，募集资金保障收购顺利进行同时为公司转型升级提供资金支撑；3 ）估值合理，此次收购枫彩生态交易对价对应 15 年承诺业绩 PE 约为 21 倍，而 A 股主要园林类上市公司PE 约为 41 倍（对应 15 年业绩）； 4）高增长业绩承诺增厚公司业绩，枫彩生态 15/16/17年扣非归母净利润分别不低于 1.2/1.8/2.4 亿，而公司控股股东承诺 15-17 年合计净利润不低于 0.9 亿，交易完成后将显着增厚公司业绩。

　　交易完成后，有望发挥协同作用。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业，正着力打造四季彩色生态观光园。三特旅游景区运营经验能够有效嫁接到生态观光园建设，同时，枫彩生态的自然旅游资源能够提升三特打造旅游园林、地产园林的能力，丰富“田野牧歌”式旅游产品色彩，形成优势互补。

　　周边游兴起，花木观赏游行业高景气。花木观赏游在国内外都有成功经验，随着周边游和赏花游不断升温，以及国内对环保和绿化需求的提升，花木观赏游行业有望延续高景气，

　　公司多业态综合旅游运营服务商升级快速推进。公司正处在从单一的索道建设和运营向综合旅游转型期，开发的景区资源已遍布全国；今年以来已在多个项目上取得实质性进展，此次购买资产和定增将助推公司实现快速转型升级。

　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑此次重组影响，我们预计 15-17 年 EPS 分别为 0.17/0.29/0.42元，公司市值仅 31 亿（重组后对应市值 65 亿），且停牌已超 5 个月。我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式，公司转型定位明确后，项目布局提速，民营机制高效率运营优势显现，维持“增持”评级，建议复牌后积极关注。

　　风险提示：投资项目进展不及预期；景区培育期超出预期；旅游产业系统性风险。[兴业证券股份有限公司]