[研报]股价逼近定增价格，下行空间应有限

admin

研报日期：2015-07-02

　　康缘药业(600557)

　　两大中药注射剂品种支撑长期成长

　　安全性以及政策是否会收紧是市场对中药注射剂关注的重点，我们认为 2009年以来的严格审批政策后获批的品种成分明确，安全性高。公司的热毒宁和银杏二萜内酯注射液均属高质量中药注射剂，有望受益于产业升级，长期空间均有望超 20 亿元。热毒宁在此前各省招标中价格维护良好，银杏二萜内酯受益于非基药招标加速，今年收入有望超 5000 万元。

　　重视终端消化，期待营销改革成效

　　公司一直致力于提升销售能力。2011 年底开始营销改革，重视终端消化。我们认为一方面，公司中药注射剂占比提高，对销售依赖度降低；另一方面，营销机制的逐渐理顺能够发挥公司众多独家医保品种的优势，驱动业绩长期稳定增长。

　　股价逼近定增价格，下行空间应有限

　　自 6 月 11 日公司股价创新高 41.5 元以来，股价在 12 个交易日内累计下跌超过 35%，超出 A 股医药指数 29%的跌幅。公司管理层和大股东于 2014 年 6月和 12 月的增持/定增价格分别为约为 27-28 元/24.11 元，锁定 2 年和 3 年，我们认为下行空间有限。

　　估值：目标价 41.90 元

　　我们预测公司 2015-18 年 EPS 0.83/1.08/1.36 元，根据瑞银 VCAM 估值工具进行现金流贴现得到目标价 41.9 元（WACC 假设为 7.5%）。我们看好公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种带动下的长期增长空间，维持“买入”评级。[瑞银证券有限责任公司]