[研报]战略转型进行中，开拓新成长空间

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研报日期：2015-07-02

　　佳士科技(300193)

　　事件：

　　公司于 6 月 26 日公布了 2015 年半年度利润分配预案：以股权激励首次授予后总股本 2.3 亿股为基数，向全体股东每 10 股转增 12 股。

　　点评：

　　布局机器人业务，开拓新的成长空间

　　在目前经济增速下滑、产能过剩的背景下，公司靠原有业务难以实现较快成长，因此制定了“主营业务平稳发展，推动机器人新业务发展”的战略。2014 年公司设立全资子公司深圳佳士机器人，并通过参股济南翼菲自动化 （30%股权），进一步拓展公司机器人业务。 我国已经成为全球最大的和增长最快的工业机器人市场，预计未来 20 年中国市场复合增长率将达到 35%，而国产品牌工业机器人产量占比仅为四分之一左右，国内企业仍有巨大的成长空间。因此机器人业务将为公司开拓新的成长空间。

　　新老业务技术和市场协同性强

　　从技术角度说，公司传统产品逆变焊机属于电力电子产品，其技术储备有利于向自动化机器人方向过渡。逆变焊机核心技术在于逆变电源，公司在逆变电源领域深耕多年，其技术可以快速切换到机器人产品中。因此新老业务的技术协同性较强。从市场角度说，公司焊机产品下游广泛，与机器人应用领域重合，新老产品面对的是相同的客户。公司对于终端客户需求的理解可以为机器人产品设计提供指导，具有协同效应。

　　在手现金充裕，外延式发展潜在空间大

　　公司一季报在手现金约为 12 亿元（货币资金+其它流动资产），其主要来源为超募资金。充足的现金为公司机器人业务的外延式发展提供了较大的潜在空间。若按照 15 倍收购 PE 来计算， 12 亿现金可对应 8000万利润水平的公司，相当于再造一个佳士科技。

　　传统业务稳健，股权激励业绩目标可实现

　　考虑到公司传统业务经营稳健，机器人产品有望打开销售，我们认为公司实现股权激励业绩目标的可能性较大。 不考虑未来可能的并购，按照公司传统业务经营稳健的假设，参考公司股权激励业绩目标，我们预计2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.30、0.37 和 0.47 元，当前股价对应 PE 分别为 115 倍、 92 倍和 72 倍。 考虑到公司未来机器人业务的巨大发展空间，给予“推荐”评级。[方正证券股份有限公司]