[研报]突破彩色碳粉壁垒，业绩有望迎来爆发式增长

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研报日期：2015-07-01

　　300054(鼎龙股份)

　　实施彩色碳粉项目，公司立志成为全球高端兼容耗材制造商。公司是目前国际第三大电荷调节剂生产商，凭借在电荷调节剂生产方面的技术优势切入产业链下游，开发彩色碳粉项目，从10 亿规模的市场进入500 亿规模的市场。由于技术壁垒极高，目前国内仅宁波佛莱斯通具备小规模产能（约200 吨）。根据行业专家保守估计，目前全球彩色碳粉需求总量约为3.8-3.9 万吨，未来增速至少超过10%，其中兼容碳粉占比略高于10%，规模约为4000-5000 吨。

　　公司核心竞争力在于“兼容性强+成本优势+人才队伍”。兼容性强：彩色碳粉有三种主要技术路径，大多数兼容碳粉厂商如三菱化学等往往只能生产一种技术路径的产品，兼容性较差，而公司成功研发出惠普兼容碳粉后向其他品牌拓展；成本优势：原装碳粉生产商跨行业投资聚合碳粉生产，生产成本及产品定价极高。预计公司的生产成本至少比原装碳粉生产商以及同为兼容碳粉厂商的三菱化学低30％；人才队伍：公司目前彩色碳粉研发团队约有30 人，大多数为公司自主培养。预计未来三到五年很难出现超越公司的彩色碳粉团队。

　　公司未来增长的主要动力来自于产能投放以及产品结构调整带来的盈利能力提升。募投电荷调节剂将公司原有产能放大5 倍，有利于形成规模效应并提高市场占有率；彩色碳粉产品单价高（超过20 万元/吨）、毛利可观（超过50%），项目建成投产后公司的业务规模和盈利能力都将大大增强。公司彩色碳粉项目已于2012 年9 月投产，目前处于产能爬坡期。2011 年前公司毛利率低于20%，主要是次氯酸钙贸易占比偏高。随着新产品彩色碳粉投放市场，我们预计未来公司综合毛利率水平将超过30%。

　　首次评级为“增持”。我们预期2013-2015 年公司实现每股收益0.95 元、1.42元和1.89 元，未来三年复合增长率接近60%。目前对应2013 年35 倍、2014年23 倍PE。虽然静态看公司估值较高（2012 年72 倍），但公司目前是国内电子成像显像化学品细分行业龙头，成功突破彩色碳粉项目将助力公司业绩迎来爆发式增长。考虑到公司的新材料属性以及高成长、高弹性，我们首次覆盖给予公司“增持评级”。我们在公司2013 年盈利预测中仅考虑了400 吨彩色碳粉销售，而该产品每增加100 吨销量将增厚公司每股收益0.06 元，我们强烈建议投资者关注公司彩色碳粉项目的进展和超预期的可能性。[申万宏源]