[研报]汤臣倍健：由品牌到平台，将大健康梦想进行到底

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研报日期：2015-07-01

　　汤臣倍健(300146)

　　组织&业务架构清晰，新老业务和团队共荣共生：1）汤臣主品牌：并购预期强烈，公司积极打造O2O闭环，携手线下药店，深挖会员价值，提高产品覆盖率和交叉购买率，推动产品营销向价值营销转变；2）广东伯嘉：公司单品运作效果良好，有望打造成另一个汤臣倍健。首款单品“健力多”2014年出现爆发式增长，今年增速也将超过200%，同时公司计划未来每2-3年落地一个“治疗性”单品，产品创新能力强，为收入增长提供动力；3）广东佰悦：可能的互联网独立运作团队，2015年5月首个互联网品牌“每日每加”，为互联网运营和管理积累经验，为转型之路提供培育基地；4）公司推出“十二篮”，打造互联网社区平台，开启一体化健康管理服务。

　　大健康产业平台的雏形已现，流量变现将证明自身价值：1）互联网直击医疗行业痛点，2017年规模将超过350亿；2）公司参股倍泰、收购上海臻鼎、设立移动医疗子公司桃谷科技、参股跨境电商平台、投资平安好医生等新型互联网成长类销售平台，从产品端销售中获得的稳定盈利和现金流实现产业升级，搭建以目前业务主体为主的大健康生态平台方向会持续进行。大健康产业空间巨大，目前渠道类公司、医药类龙头以及其他产业的上市公司也逐渐切入这一领域，但我们认为汤臣倍健竞争优势明显，因为相比较在这个产业链中目前没有任何经营要素的企业相比，汤臣倍健拥有成熟的理论基础和现场的解决方案，只需要与匹配的新型销售平台进行对接并最大化挖掘出推送过来的客户的需求，就可以将平台的潜力发挥至最大。

　　合伙人机制将助推公司转型与产业升级的落实：公司在项目层面、子公司层面、股份公司层面均积极推进合伙人计划，对于当前转型时刻非常关键，创新型和富有竞争力的公司最大的竞争力在于核心团队的能力与长久的磨合，合伙人文化恰好能解决这个问题。

　　盈利预测：仅考虑线下传统业务，预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿，YOY分别为36%、27%和27%；对应EPS分别为1.08元、1.47元和1.89元。经过市场大幅调整，目前估值仅36X15PE，维持“买入”评级，第二目标价60元。

　　风险提示：新战略进度低于预期风险，消费低迷使得业绩低于预期风险。[华泰证券股份有限公司]