歌华有线(600037)2013年一季报点评

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    经营分析
    营收趋缓，期待增值业务：（1）2012 年北京有线电视用户498 万，渗透率达到24%，全国排名第四，面对IPTV、网络视频的竞争，净增用户与有线电视营收预计进一步趋缓；（2）2012 年信息业务、频道收转、广告收入增速分别为27%、28%、392%，是营收增速的主要贡献点；（3）2012年高清交互用户310 万、数字电视用户380 万，期待增值业务创造新的增长点；（4）关注有线电视收视费可否提价和宽带业务可否受益政策支持。
    毛利率为1.55%，年度毛利率预计回升：（1）2012 年毛利率为6.5%，2013Q1 下滑至1.55%，主要是因为2012 年专用设备（机顶盒+双向网）资本开支9.6 亿，一季度开始进入摊销，预计全年毛利率与12 年相比略有回升；（2）假设2013-2015 年专用设备资本开支分别为6、4、2 亿，折旧摊销总额预计13 年达到顶峰（11.8 亿，12 年10.7 亿），但占收入比从13 年开始下滑，14-15 年下滑幅度较大（12-15 年分别为48.5%、47%、41.5%、35%）。
    营业外收入对业绩贡献较大：（1）2013Q1 营业外收入1.05 亿，主要来自政府对机顶盒补助的摊销额，对业绩有显著贡献；（2）预计2013-2015 年营业外收入分别为4.19、3.94、3.19 亿，对业绩仍有显著影响。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2013-2015 年公司的EPS 分别为0.316、0.405、0.509，同比增速分别为13%、28%、26%，维持“增持”评级，给予公司2013 年22 倍PE，目标价6.95 元。