阳光城(000671)2013年一季报点评：销售持续超预期

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    业绩符合预期、销售超预期：公司本期营业利润增速远高于营业收入增速，主要因为公司报告期内结算项目西西安小镇的毛利率较高，毛利率的上升抵消了营业税金上涨对于营业利润的不利影响；同时，报告期内公司流动资金借款利息减少使得财务费用大幅下降。营业利润增速低于净利润增速，主要因为扣减的少数股东权益亏损部分占比减少。公司一季度实际合同销售金额39 亿，由于公司部分项目存在信托股权其未能实现合并报表，因此未能全部体现在公司现金流。公司13 年可售货值约200 亿，保守估计按照去化六成计算，预计13 年全年销售额可达120 亿。
    完善区域布局：公司一季度拿地金额接近12 亿，占一季度合同销售金额的30%，总建面约84 万平米。其中，公司新进入福建泉州石狮市，我们认为这是公司由“福州第一”向“福建第一”迈进的重要战略部署；与此同时，公司在上海取得两块商办用地，旨在加强公司在华东地区的运营团队建设，为公司布局长三角打下基础。
    资金成本下降明显：公司在一季度充分利用了年初较好的货币环境，通过融资创新融得部分较低成本的资金，同时提前兑付了前期成本较高的信托，这样公司在维持总体杠杆稳定的情况下降低了资金成本。
    盈利预测与投资评级：公司一季度销售实现超预期是公司管理层执行力的直接体现，年内公司将进一步完善区域布局同时降低资金成本。公司产品的市场定位加上优秀的管理团队将会保证公司持续高速增长，预计13、14 年EPS 分别为1.35、1.85 元，鉴于公司销售持续超预期提升目标价至25 元，维持“买入”评级。