博瑞传播(600880):业绩符合预期

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    事件:公司发布2013年一季报,一季度实现营业收入3.22亿元,较上年同期增长7.3%,归属于母公司股东的净利润为8826.1万元,较上年同期增长10.6%,每股收益0.14元,与此前我们在《增发方案已获受理,再造一个新博瑞2013年有望实现》中提出的一季度增长12%的预测基本一致。
    一季度业绩体现传统业务改善和小额信贷业务贡献2012年一季度和二季度是全年经营的高点,2013年一季度净利润在去年一季度的较高基数上增长,剔除利息收入(2017.4万元)的影响,与去年基本持平,印证了我们之前的判断,即一季度主要看传统业务的改善和小额信贷业务的贡献。从盈利能力和质量看,2013年一季度毛利率为52.8%,与上年的53.4%基本持平。销售费率3.8%,高于去年同期的3.3%;管理费率为12.0%,高于去年同期的10.9%,原因在于公司的业务规模扩大、2012年并购的项目与母公司业务实行整合。随着公司业务节奏的推进,每个季度的看点不同。逐季衡量来看,一季度的看点已经初步印证;二季度看网络游戏,根据新产品的推出节奏,前期研发的项目较多在二季度投入运营贡献业绩,包括博瑞梦工厂游戏,天堂网络audition2等。三季度看并购项目落地并表,漫游谷并表,新增净利润5600万元;四季度看前期的经营战略成效。
    盈利预测与投资建议:按照增发后7.48亿股本计,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元。对净利润贡献分拆,预计传统业务为0.24元、网游与新增户外广告贡献0.19元、创意成都与小额信贷0.07元。公司股价表现沉寂了相当长时间,市场对于公司战略转型成效的信心长期处于低点,我们认为,随着每个季度业务经营和资本运作的推进,一旦有超预期因素出现,就是很好的介入时机。公司在新媒体领域的经验已非两年前可比,我们乐观看待公司未来在外延发展上取得突破,加快告别成都地域性媒体的定位,走向全国。并购完成后,2013年业绩将有一个显著提升,利润结构也发生实质性变化,同时存在后续并购项目超预期的可能。参照市场板块的平均估值水平,分别给予20-22倍、36-38倍、12倍估值,6个月目标价为12.5-13.3元。维持"买入"评级。