赣锋锂业(002460)2013年一季报点评

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   增长源于产能逐步释放。2013年一季度公司收入同比增长8.96%，营业成本同比增长8.77%，毛利率小幅上扬，毛利同比增长9.61%。2012年中募投项目“150吨丁基锂项目”和“650吨金属锂改扩建及锂材生产线项目”等已建成达产，“矿石提锂万吨锂盐项目”全面开工建设。收入与利润增长主要源于产能逐步释放。
    期间费用增长，尤其是管理费用侵蚀利润。公司毛利增长9.61%，而营业利润下滑5.18%，期间费用的增长侵蚀了利润空间：三项费用合计1653.61万元，同比增长30.76%。其中，管理费用同比增加377.73万元，增长51.27%，达到1114.54万元，主要原因是计提了一季度股权激励费用316.9万元；财务费用同比增加75.03万元，增长1756.17%，主要是贷款增加利息支出；销售费用下降12.19%，降至459.77万元。
    增发项目定位锂深加工。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元，扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目，以及4500吨新型三元前驱体材料项目。其中，万吨锂盐项目计划总投资2.94亿元，其中已使用IPO募集资金投入1.63亿元，拟使用本次增发募集资金1.30亿元。
    锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素，凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域，被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展，特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破，以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用，全球锂深加工产品市场需求快速增长。
    维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台，积极拓展海外锂资源；通过增发项目完善产业布局，扩张产品系列，形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品，从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链，全产品竞争优势更加凸显，进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。
    我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.57元和0.64元，对应的动态PE分别为34.29倍和30.54倍，维持公司“增持”的投资评级，目标价21.09元，对应2013年PE37倍。
    主要不确定性。锂产品价格波动，成本大幅上涨，公司未来新建项目进度不如预期等。