国电南自(600268)2013年一季报点评：政府补助减少影响本期...

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    政府补助下降导致公司净利润同比下降。公司营业收入同比上升1.62%；归属母公司净利润-5085.55万元，公司净利润亏损比去年严重缘于营业外净收入的大幅下降，2013Q1公司营业外净收入2393.32万元，2012年同期7935.77万元，同比下降69.84%，缘于政府补助款项下降。公司公告江宁高新科技园将由工业用地转变为商业用地，预计拆迁补偿总费用为2.0亿元—2.5亿元，我们预计未来两年公司的营业外收入项目将较大。
    毛利率略升。本期公司毛利率26.56 %，同比增长2.07个百分点，环比下降1.43个百分点。
    期间费用率下降，缘于销售费率下降。公司期间费用率39.16 %，同比下降4.70个百分点，其中销售费用率同比下降4.81个百分点。
    应收账款回款不尽理想。公司2013Q1末应收账款35.02亿元，同比上升27.88%，客户回款情况不尽理想。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长24.63%、26.39%、26.52%，每股收益分别达到0.29元、0.36元、0.46元，目前股价对应2013年动态市盈率为18.69倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率，对应股价为5.22-6.38元，维持“增持”的投资评级。
    主要不确定因素。智能电网建设低于预期的风险，坏账损失过多风险。