特变电工(600089)2013年一季报点评

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   第一季度经营情况相对稳定。本期公司归属母公司净利润增长速度略低于营业收入增长速度的主要原因是资产减值损失计提增加32%、投资收益同比减少17%所致。
    特高压交货，毛利率环比上升。公司毛利率18.57%，同比下降0.16个百分点，环比上升1.02个百分点。我们预计，随着特高压产品需求增加以及光伏行业好转，公司毛利率将逐渐回升。
    期间费用率维持稳定。公司期间费用率12.01 %，同比下降0.10个百分点。其中，财务费用率同比提升1个百分点，缘于汇兑损失、贷款及债券利息支出增加。
    应收账款增长较快，公司资产减值准备计提充分。2013Q1末，公司应收账款51.28亿元，同比增长26.95%。2013Q1公司计提了4318.59万元资产减值准备，同比增长31.79 % 。总体来看，公司会计制度相对比较谨慎，资产减值准备计提充分。
    未来预判。1）在手订单饱满，业绩稳定增长。2012年公司共签订产品销售及工程总承包合同 259 亿元，截止2012年末，公司尚未执行的产品销售及工程总承包合同金额263 亿元。由于电网投资相对稳定，我们预计未来几年公司收入将稳定增长。2）毛利率缓慢提高。由于国网低价合同已经执行完毕，特高压产品毛利率较高，我们预计公司综合毛利率水平将逐年提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长19.93%、28.93%、24.63%，每股收益分别达到0.45元、0.58元、0.72元，目前股价对应2013年动态市盈率为14.76倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-20倍市盈率，对应股价为6.75-9.00元，维持公司“增持”的投资评级。
    主要不确定因素。特高压项目招标延后的风险。