大有能源(600403):低估值、高增长、资产注入预期明确

admin

    大有能源 600403 煤炭开采业
    近期我们拜访了大有能源的管理层。公司2013年将迎来增长最快的一年,现有矿井产量增长16%,目前公司盈利能力最强的矿井(吨煤净利约300元/吨)--青海天峻义海矿预计今年重新核定产能,由原来的120万吨/年上调至300万吨/年,该矿的增产预计贡献13年业绩的16%,与行业趋势相反,公司未来吨煤盈利有望持续提升;其次,集团承诺了后续资产注入的时间表,注入的预期强烈。中长期来看,集团现有在产矿3年内注入后公司权益产能将增长为现在的2.5倍。集团未投产的煤矿资源中,在澳洲收购的项目将逐渐成为重点发展对象,其中EPC818矿预计今年7-8月能投产,后续资源的产能在14年之后可以释放,公司在澳洲可采储量约5.3亿吨,可增加现有可采储量的72%,中长期发展前景较好。公司估值优势明显,不考虑注入,13年市盈率只有11.4倍,大幅低于行业平均17倍,如果考虑注入,13年市盈率仅有10.7倍,估值优势明显。基于15倍13年市盈率,我们将目标价定为26.25元,首次评级为买入。
    支撑评级的要点
    公司13年现有矿井产量预计增长15.5%至2600万吨,河南本部矿井增长9%,青海天峻义海产量增长58%。由于天峻义海矿吨煤净利较高,目前为300元/吨左右,该矿的增产可以带来0.28元/股的每股收益,相当于16%的业绩增长。与行业整体吨煤净利下滑的趋势相反,天峻义海矿明显提升大有的盈利水平,12年注入后即提高整体吨煤净利20%,13年若增产则继续拉升5%。
    集团后续资产注入预期明确。12年增发时公司给出未来三年将剩余煤炭资产注入到上市公司的具体时间表,两年内可注入的矿井权益产量为748万吨,三年内可注入矿井权益产量为2,546万吨,全部注入后公司权益产量将变为现有权益产量的2.5倍,12-15年产能年复合增长率为21%。
    公司12年前三季度净资产收益率为20.8%,排在行业第一。
    集团和公司未来几年会把精力集中在澳洲资源的扩张上,目前集团通过坤谦国际能源(澳洲)控制可采资源约5.3亿吨,可增加公司现有可采储量(7.4亿吨)72%。预计今年8月818煤矿可以投产,若注入公司预计贡献业绩0.1元/股,提升业绩6%;其余澳洲矿井预计陆续在14年以后释放产量。
    评级面临的主要风险
    煤价下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。
    天峻义海产能重新核定低于预期。
    估值
    13年产量增长确定性较好且较快、盈利能力将获得提升,中长期成长性亦较好,资产注入的预期明确且外延式增长空间较大。不考虑注入,13年市盈率鉴于公司历史与行业的折价水平,我们给予公司较行业平均低13%的估值折价,基于15倍13年市盈率,给予公司目标价26.25元,首次评级为买入。
【出处】中银国际【作者】唐倩