中国中铁(601390)2013年一季报点评

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   收入较快增长和毛利率提升助一季报业绩增长62%，超市场预期：13 年一季度公司实现收入970 亿元，同比增长23.9%，归属于母公司股东净利润14.8 亿元，同比增长61.6%，EPS0.07 元，高于市场预期。13 年一季度实现净利率1.5%，同比提高0.4 个百分点，其中毛利率同比提高0.4 个百分点至10.7%。根据调研结果，1Q13 毛利率提升主要由于市政业务毛利率（同比提高1 个百分点至11%）和收入占比提升。
    一季度新签基建合同增长 104%，BT/BOT 等模式带动城轨等市政项目高增长，综合毛利率有望继续提升：13年一季度公司新签合同额1928 亿元，同比增长86.5%，完成全年目标6558 亿的29.4%，其中基建项目1639亿元，同比增长104%（铁路、公路和市政分别新签736、161 和741 亿元，分别同比增长712%、7%和31%），12FY 和1Q13 公司新签订单中市政项目占比分别高达62%和45%，未来公司还将通过与设备公司联合投标等方式，参与城轨及上盖物业BOT 项目，综合毛利率有望继续提升。截至报告期末在手合同14001 亿元，是12 年收入的2.9 倍。
    1Q12 铁路建设业务基数较低是1Q13 高增长的重要原因，基数效应有望延续至中报：公司铁路收入占比约为40%，铁路建设市场市占率约为47%，排名第一。1Q12 铁路投资受高铁事故影响，全年占比仅为8%（09~11 年分别为11%、11%和24%），同比下滑61%，造成公司1Q12 收入在全年占比很低，仅为16%，而09~11 年Q1 收入占比分别为17%、18%和21%，由于存在经营杠杆，1Q12 净利润下滑更剧烈，全年占比12%，而09~11 年Q1净利润占比分别为14%、22%和25%，基数效应是1Q13 高增长重要原因之一。由于2Q12 铁路投资下滑20%，上半年累计下滑39%，单月铁路投资到8 月份才恢复正增长，因此基数效应有望延续至中报。
    预收款和现金流好转,显示行业景气好转迹象：一季度预收款823 亿，增长30%，经营性现金净流出50 亿，同比改善44%。
    继续探索新型融资渠道：公司1Q13 资产负债率83.97%，带息负债占总负债41%，同比增加1 个百分点，未来公司一方面将加快收款管理，另一方面将开拓ABS 等新融资渠道，优化债务结构。
    维持“增持”评级：预计13 和14 年EPS 分别是0.38 和0.41 元，增速分别是10%和8%，对应PE 分别是7.4X和6.8X，维持“增持”评级。