物产中大(600704)2012年年报及13年一季报点评

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    2012 年及2013 年1 季度业绩符合预期2012 年公司实现收入397.9 亿元，同比增长7.8%；实现净利润4.28 亿元，同比下降18.8%，对应EPS0.54 元，与业绩预告基本一致。1 季度公司实现EPS0.17 元，同比下降25.5%，环比上升31.6%。公司拟按每10 股派1.8 元现金红利。
    正面
    汽车后市场业务稳步增长。2012 年公司配件维修业务收入同比增长16.1%，达到22.4 亿元，毛利同比增长1.79 个百分点至18.1%，在汽车行业需求放缓且竞争加剧的市场环境下，后市场业务未来有望成为公司盈利新的增长点。
    房地产项目加速确认，收入增速明显。公司地产业务实现营业收入37.42 亿元，同比增长56.3%，全年利润贡献达到48.2%。本年度武汉、无锡、成都、南昌等多地项目完成交付，全年合同销售面积达到30.26 万方。地产业务毛利率同比下滑13.78 个百分点至37.9%，主要原因是收入确认增速快于成本分摊，造成暂时性的盈利水平下滑。
    负面
    整车销售业务增速放缓，盈利水平下降。2012 年公司综合毛利率下滑0.4 个百分点至6.8%，其中整车销售业务毛利率同比下滑0.8 个百分点至3.1%。汽车业务累计销售新车15.4 万辆，同比增长0.38%，远低于行业增速。全年公司新增门店数量达到26 家。
    发展趋势
    汽车经销业务有望触底，地产业务收入稳定增长。随着部分整车厂商开始调整年度销量计划，经销商库存压力有望缓解，价格体系将向上修复。公司新车销售业务预计将触底。公司通过并购等途径加快网点扩张速度，市场份额有望提升。同时随着客户基数增长，售后服务占比将进一步提升，将改善公司长期盈利能力和业绩稳定性。地产业务方面，公司前几年项目储备陆续进入确认期，收入将维持稳定增长，成为汽车经销业务的调节器。此外，随着金融改革深化，公司在期货、典当等金融业态的发展也将加速，成为新的盈利增长点。
    估值与建议
    我们下调公司2013年盈利预测至每股0.66元，幅度为21.7%。预计2014年EPS为0.83元。目前公司股价对应2013年P/E为9.3倍，估值处于行业低端。但由于新车销售需求复苏前景仍不明朗，下调至审慎推荐评级。