旗滨集团(601636)2013年1季报点评

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1、1 季度主营业务利润同比大幅增长：扣除非经常性损益项目，1 季度公司净利润同比增长近百倍。1 季度公司毛利率为26%，为2011 年以来最好情况，毛利改善原因：春节后玻璃价格上涨，好于去年同期；公司进行了产线燃料系统的改造，单位生产成本降低。
    2、资本性支出维持在高位，财务费用上升明显：1 季度公司期间费用率上升明显，主要是财务费用率以及管理费用率上升所致。管理费用增长主要因为股权激励摊销，预计管理费用率环比不会再上升。财务费用上升主要是公司资产负债率上升所致。2011 年以来，公司持续扩张产能，资本性开支维持在高位，相应公司资产负债率不断攀升，1 季度达59.99%，为上市以来最高。预计2013 年公司将保持产能扩张的态势，资本性支出将维持在较高水平。
    3、维持“谨慎增持”评级：公司上市以来积极扩张产能，目前已成为华南市场龙头之一；公司近日托管浙玻浮法玻璃业务，浙玻于3 月27 日已经被法院宣告破产，不排除公司将借力入主华东市场。
    公司产能扩张激进，预计未来两年公司的产销规模将保持较快增长，在行业复苏时是较好的弹性品种；同时由于公司燃料改造后，单位生产成本明显下降，增加了业绩向上弹性；预计今年玻璃需求将逐步回暖，不过由于行业新增产能较大，对玻璃价格上涨空间有制约；整体来看，公司主营业务已走出低谷，逐步改善，改善弹性取决于玻璃价格。我们预计公司2013-15年EPS为0.39、0.57、0.72元，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    浮法玻璃行业需求持续低迷，行业新增产能大幅增加，燃料价格大幅上涨。